央行拋MLF“定心丸” 6月會否降息降準？

　　央行表態(tài)月中對到期MLF一次性續(xù)作，國債期貨全線收漲；貨幣政策寬松節(jié)奏放緩，降準預期引關注

　　6月8日，5000億元中期借貸便利(MLF)到期之際，央行并未直接續(xù)作，而是表示將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定。

　　央行此舉被視為對流動性呵護的信號，6月8日，國債期貨全線收漲。同日，央行開展了1200億元7天期逆回購，中標利率維持2.2%不變。當日凈回籠資金3800億元。

　　新京報記者注意到，雖然近期寬松操作節(jié)奏放緩，但貨幣政策寬松表態(tài)一直未變。日前談及政府工作報告提出的“廣義貨幣供應量(M2)和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”目標時，一位接近監(jiān)管的人士對新京報記者表示，貨幣政策總量上把握好，就會保證(M2和社融增速)比去年高，4月兩項指標增速均已在11%以上，保持這個速度就能達到要求。

　　資金面“吃緊”，央行連續(xù)投放3400億

　　據(jù)央行公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月8日開展了1200億元7天期逆回購操作。這是7天期逆回購操作連續(xù)第三個交易日“營業(yè)”，共釋放資金3400億元，中標利率均為2.2%。

　　不過，6月流動性壓力往往較大。從今年情況看，華創(chuàng)固收團隊表示，繳準和MLF大規(guī)模到期對中長期流動性需求較多，短期逆回購于月初集中到期，政府債券發(fā)行繳款擾動持續(xù)，疊加月末適逢半年度時點，對于流動性的需求因素較多，供給因素主要集中于財政支出，或于月末下達，再貸款對于流動性的補充具體規(guī)模不明。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，本周共有7200億元逆回購和MLF到期，除周一有5000億元MLF到期外，周四還將有700億元逆回購到期，周五有1500億元逆回購到期。從全月看，6月19日還將有2400億元MLF到期。

　　反映市場流動性充裕程度的上海銀行間拆放利率(Shibor)，6月8日不同期限品種利率漲跌不一。其中7天和14天Shibor分別下行4.5個bp、1.5個bp至1.942%、1.69%，延續(xù)了上周下降勢頭。不過隔夜Shibor上行30.8個bp至1.89%，將跨過年中時點的1月期Shibor上漲6.5個bp至1.647%。

　　此外，另一風向標DR001早盤跳漲后回落至1.88%，DR007從逼近2.2%的政策利率回落至2.04%。截至6月8日16時，DR001最新利率報1.7212%，DR007報1.87%。

　　債市終結(jié)連跌，貨幣政策寬松節(jié)奏放緩

　　雖然當下流動性壓力仍在，不過央行將于月中續(xù)作的表態(tài)讓市場改變了資金面預期，并被視為央行對流動性呵護的信號。6月8日，國債期貨全線收漲，其中10年期、5年期、2年期主力合約分別漲0.32%、0.22%、0.19%。

　　而此前，債市經(jīng)歷了一場“強逆風”。5月以來，國債期貨價格深度調(diào)整，截至6月初，國債期貨三品種價格已跌回春節(jié)前后水平，回吐了2-4月對沖疫情影響的寬松貨幣政策所帶來的收益率空間。市場利率也在走高，其中，曾在4月29日下行至“地板價”0.661%的隔夜Shibor，5月下旬反彈回2%；一度低至0.6625%的DR001也回到1%以上。

　　實際上，監(jiān)管對貨幣政策寬松表態(tài)一直未變，疫情暴發(fā)早期(2月初)，央行接連祭出萬億逆回購和降準等工具，并調(diào)降逆回購和MLF利率，以緩解部分地區(qū)和企業(yè)的融資成本，4月又進行過一輪“降息”。疫情暴發(fā)到目前，央行實施的對沖政策累計已超5.9萬億元。不過，隨著國內(nèi)疫情形勢的趨穩(wěn)，寬松操作節(jié)奏放緩，其中，5月市場觀望的降息落空，提供短期流動性的逆回購工具也曾在3月底至5月下旬間連停37個交易日。

　　上周，央行推出了創(chuàng)新貨幣政策工具，但也不是直接寬松貨幣，而是讓信用走在前面。中信證券研究所副所長明明分析稱，“信用先行”的調(diào)控思路之下，寬松貨幣并非是流動性傳導的先決條件，一定程度上也導致了市場對貨幣寬松的預期差。

　　不少業(yè)內(nèi)人士還提及，防止“渾水摸魚”也逆轉(zhuǎn)了市場對貨幣政策的寬松預期。今年政府工作報告明確提出要“加強監(jiān)管，防止資金空轉(zhuǎn)套利”，華創(chuàng)固收團隊稱，近期政策層對債市套利和實體融資空轉(zhuǎn)注意力或有所加強，加上資金價格邊際上行，引發(fā)市場預期的顯著收緊。

　　利率調(diào)整關注升溫，專家：降準概率較小

　　央行只透露了月中將開展MLF，但沒明確會不會調(diào)整利率，市場對6月會不會降準、降息的關注升溫。

　　浙商證券認為，6月“降準降息”是大概率，從往年情況來看，每年6月都是市場“錢荒”高發(fā)期，這其中主要存在兩方面原因，一是銀行面臨年中考核，企業(yè)年中結(jié)算致使資金回流；二是6月適逢季末、半年末，理財產(chǎn)品到期。面對資金相對緊張的局面，央行有望在6月進一步實施降準降息的措施。

　　對于是否會降準，市場觀點也存在分歧。方正證券認為，考慮利率債的發(fā)行高峰以及抗疫特別國債的發(fā)行，6月份降準的概率較高，結(jié)合全球“水龍頭”仍在打開，經(jīng)濟恢復至正常水平之前流動性不會出現(xiàn)拐點。國海研究靳毅團隊表示，面對較高的到期壓力和外部擾動，本周央行預計將加大流動性投放，降準置換MLF的可能性也不能排除。

　　不過，方正證券首席經(jīng)濟學家顏色認為，政府工作報告對M2和社融增速顯著高于去年的目標是前所未有的新要求，DR007比逆回購利率低一些可以接受，但如果低太多，如70bp、80bp甚至更多，則將導致央行進行干預，通過暫停逆回購、停止降低MLF利率和窗口指導。“DR007在1.5%-2%之間應當是合意水平，6月央行會進行MLF操作，但利率可能不會調(diào)整，以推動市場利率向合意中樞水平靠近。”顏色分析稱。

　　在顏色看來，持續(xù)降準導致貨幣乘數(shù)提高，金融體系對基礎貨幣的需求并不太大。而且上月剛剛降準，需要消化吸收，因此預計6月降準概率較小。如果出現(xiàn)流動性緊張，中長期流動性可以通過再貸款補充，短期流動性可以通過逆回購補充。

　　對此，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到半年季節(jié)性流動性壓力，央行或?qū)⒅貑?8天逆回購，并采取“逆回購+MLF”組合維持流動性和市場利率穩(wěn)定。