降準(zhǔn)預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)政策利率的操作也格外關(guān)注。4月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展1500億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%和2.10%，均與上月持平。

　　由于4月MLF到期量為1500億元，央行實(shí)施1500億元操作，意味著本月為等量續(xù)做，結(jié)束了此前連續(xù)3個(gè)月的凈投放過(guò)程。業(yè)內(nèi)人士表示，4月MLF等量續(xù)做，疊加國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署降準(zhǔn)，表明總量型政策保持積極，釋放推進(jìn)寬信用信號(hào)，有助于降低企業(yè)綜合融資成本。

　　“4月13日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署降準(zhǔn)，兩種中長(zhǎng)期流動(dòng)性之間存在一定替代關(guān)系。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，在降準(zhǔn)大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作沒(méi)有減量，顯示當(dāng)前總量型政策保持積極姿態(tài)，主要目標(biāo)是推動(dòng)寬信用過(guò)程，同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于偏寬松狀態(tài)。

　　在王青看來(lái)，3月金融數(shù)據(jù)顯示新增信貸、社融規(guī)模回暖，但以票沖貸、社融倚重政府債券融資等現(xiàn)象明顯，以居民中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)債券融資為代表的市場(chǎng)自主融資需求仍然較為低迷，各項(xiàng)貸款余額增速繼續(xù)徘徊在近20年以來(lái)最低點(diǎn)。總量型政策保持積極，能夠補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性，提升其放貸能力，體現(xiàn)了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”的政策要求。

　　可以看到，在去年12月全面降準(zhǔn)、今年1月MLF降息后，市場(chǎng)利率出現(xiàn)一個(gè)較快下行過(guò)程。不過(guò)，2月中下旬以來(lái)，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）、1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率都出現(xiàn)了不同程度的小幅上行趨勢(shì)。近期監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要通過(guò)“降低企業(yè)綜合融資成本”，緩解經(jīng)濟(jì)下行及PPI高企給中下游小微企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。除了企業(yè)貸款利率下行外，通過(guò)部署降準(zhǔn)疊加MLF等量續(xù)做，遏制市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，控制企業(yè)債券融資成本，也是“降低企業(yè)綜合融資成本”的一個(gè)著力點(diǎn)。

　　對(duì)于MLF利率連續(xù)三個(gè)月保持不變，王青認(rèn)為，這意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價(jià)格型工具方面持續(xù)處于觀察期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，財(cái)政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準(zhǔn)都在陸續(xù)加碼，但美聯(lián)儲(chǔ)加息提速在即，貨幣政策在“以我為主”的基調(diào)下，仍力求內(nèi)外兼顧，保持內(nèi)部均衡與外部均衡之間的平衡，其中，降息是否以及會(huì)多大程度上加劇資本外流和觸發(fā)人民幣匯率貶值，是當(dāng)前的主要權(quán)衡因素。

　　光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，本次MLF“等量平價(jià)”續(xù)做，反映央行在降息方面表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎，通過(guò)總量與結(jié)構(gòu)性工具配合，挖掘貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。同時(shí)，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策急轉(zhuǎn)彎潛在溢出影響保持警惕。

　　王青認(rèn)為：“短期內(nèi)引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下行主要依靠?jī)煞N方式：一是金融讓利實(shí)體，銀行將降準(zhǔn)帶來(lái)的成本下降效應(yīng)向貸款客戶傳導(dǎo)；二是央行加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施力度，通過(guò)再貸款向銀行提供更多低成本資金，進(jìn)而引導(dǎo)銀行以低利率向小微企業(yè)、綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域投放信貸。”（姚 進(jìn)）