近日，網紅按摩儀品牌SKG的母公司——未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“未來穿戴”）創業板IPO撤單，引發市場廣泛關注。近年來，SKG品牌頸椎按摩儀在天貓、京東等電商平臺銷量排名領先，但其IPO之路卻不順利。一年多來，未來穿戴兩次因IPO申請文件中記載的財務資料過了有效期而中止審核，后又歷經兩輪問詢，最終卻主動撤回IPO申請，按下了IPO“終止鍵”。在行業競爭日趨加劇的背景下，未來穿戴主要競爭對手倍輕松早于2021年7月登陸資本市場。《經濟參考報》記者就撤回上市申請原因等問題致電未來穿戴采訪，一位工作人員表示，不方便回復公司撤單原因及后續申報計劃。

　　報告期內歸母凈利潤持續下滑

　　未來穿戴是一家為個人與家庭提供智能可穿戴健康產品的高新技術企業，專業從事SKG品牌可穿戴健康產品和便攜式健康產品的研發、設計、生產及銷售。

　　招股書顯示，未來穿戴歸母凈利潤及主營業務毛利率均連續三年下滑。報告期（指2020年至2022年，下同）內，未來穿戴分別實現營業收入9.91億元、10.60億元及9.05億元；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.43億元、1.32億元、1.15億元，扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.12億元、1.49億元和1.03億元。

　　報告期內，未來穿戴主營業務毛利率分別為58.31%、52.38%及51.70%，毛利率水平較高但存在一定的波動。其中，公司可穿戴健康產品毛利率分別為60.83%、55.08%、53.19%。針對2021年可穿戴健康產品毛利率下降較多問題，未來穿戴解釋稱主要受各產品毛利率變動影響，其中頸椎按摩儀收入占可穿戴健康產品收入的比例為83.67%，受新產品上市影響其毛利率在2021年度同比下降4.71%。

　　記者注意到，未來穿戴存在重營銷輕研發傾向。報告期內，盡管公司研發費用不斷增加，銷售費用波動下滑，但從合計金額來看，近三年公司銷售費用累計為5.90億元，研發費用累計為2.20億元。

　　具體來看，報告期內，未來穿戴的銷售費用分別為2.10億元、2.15億元和1.65億元，占營業收入的比例分別為21.21%、20.24%和18.24%。未來穿戴招股書稱，公司銷售費用的金額及占比變動主要與市場推廣及廣告宣傳費、人工薪酬等主要項目有關。其中，市場推廣及廣告宣傳費金額分別為1.66億元、1.61億元和1.04億元，占銷售費用的比重分別為78.88%、75.02%和62.83%。反觀未來穿戴研發投入則占營收比較低，報告期內研發費用分別為4714.06萬元、7472.59萬元、9785.81萬元，占營業收入的比例分別為4.76%、7.05%和10.82%。

　　此外，頗受市場詬病的還有SKG品牌屢遭消費者投訴問題。盡管未來穿戴在招股書中表示各期投訴涉及的消費金額占比較低，但事實上投訴涉及數額卻呈增長態勢。據深交所首輪問詢函及未來穿戴回復報告披露，公司消費者投訴明細表、深圳市消費者委員會、佛山市消費者委員會、315消費通公共服務平臺等網站關于公司產品被投訴情況的查詢結果：公司報告期各期投訴涉及的消費金額分別為4.25萬元、6.43萬元、16.53萬元，主要原因為使用不當、產品體驗未達預期等。

　　募投項目及金額“一問就變”

　　一方面報告期內合計分紅金額高達3.65億元，另一方面募資超10億元激進擴張門店，未來穿戴的大額分紅及募投項目情況也引起了深交所重點關注。

　　在首輪問詢中，深交所要求未來穿戴說明公司進行大額現金分紅同時募集資金擴產的合理性，以及募集資金中同時存在鋪底流動資金、補充流動資金的必要性，募集資金規模的必要性及合理性等；同時結合募投項目新建或擴建具體內容、對應業務報告期內產能利用率情況、預計未來市場需求變動等因素，說明實施6項募投項目的必要性及合理性等。

　　耐人尋味的是，在問詢回復中，未來穿戴對募投項目進行了調整。根據公司招股書及問詢回復材料，未來穿戴將募投項目由6項減少為5項，募集資金額度也減少了3.11億元。而未來穿戴首次披露的招股書（簽署日期為2022年6月21日）顯示，公司計劃募資16.007億元，其中未來健康數字化工廠建設項目鋪底流動資金1.11億元。最新招股書（簽署日期為2023年6月14日）則顯示，未來穿戴計劃募資12.897億元，并終止了“補充流動資金項目”，同時減少了未來健康數字化工廠建設項目的募資投入。

　　針對募投項目及募集資金變化等問題，未來穿戴表示，公司結合業務發展規劃、宏觀經濟形勢、市場動態情況等因素并經過審慎論證，決定終止“補充流動資金項目”，而鋪底流動資金作為“未來健康數字化工廠建設項目”的必要構成項目，將調整為使用自有資金投入。

　　根據募投項目的規劃，未來穿戴擬于3年內共計新增270家門店，主要擬通過經銷商開設270家門店，其中包括機場店10家、旗艦店100家、專賣店160家。其中機場店擬選址于旅客運輸流量較大的城市，旗艦店擬主要選址于一二線城市的高端購物中心，專賣店擬主要選址于一二線城市的主流購物中心。截至2022年6月30日，公司線下經銷渠道共有140家線下門店；而截至2022年12月31日，線下門店已達215家。

　　深交所在二輪問詢中追問未來穿戴擬開設270家門店的具體分布情況，要求公司測算新設270家門店實現盈虧平衡的周期等。

　　未來穿戴回復稱，2022年經銷門店拓展情況能夠佐證公司較強的門店管理能力，線下經銷體系能夠支持終端門店的進一步開設，且終端門店的投資回收周期較短。但《經濟參考報》記者發現，相較于未來穿戴堅持布局機場店等，同行業可比公司倍輕松正在優化線下直營門店結構，調整效益不佳的機場、高鐵站等交通樞紐的門店。

　　倍輕松近期在調研活動中表示，公司已持續優化線下直營門店結構，提高購物中心門店比例，并調整效益不好的機場、高鐵站等交通樞紐的門店。倍輕松曾在2022年報中稱，公司加大對直營門店的優化調整力度，重點聚焦一線、新一線、二線高端的購物中心門店的拓展，同時縮減租金占比較高、業績表現欠佳的部分交通樞紐門店，降低交通樞紐門店整體占比。

　　關聯采購引監管問詢

　　招股書、問詢函及回復報告等公開資料顯示，2019年至2021年，未來穿戴關聯采購金額分別為498.88萬元、1055.71萬元、491.17萬元，主要關聯采購對象為廣東迪迪奢藥業有限公司（簡稱“迪迪奢”，現已更名為廣東迪迪奢科技有限公司）、佛山市順德區摩斯達電子科技有限公司。其中，迪迪奢為未來穿戴控股股東未來生命投資集團有限公司 （簡稱“未來集團”）100%控股企業，主營業務為護膚或護理產品銷售。未來穿戴自2019年起向迪迪奢采購凝膠類耗材，主要以產品配件的形式向經銷商組合出售，2019年至2021年，采購金額分別為246.36萬元、1055.71萬元、491.17萬元。

　　記者注意到，2021年未來穿戴向迪迪奢采購凝膠類耗材的價格，明顯高于向第三方采購凝膠類物料的價格，該物料產品價格差異率均超過23%。深交所在首輪問詢中，也要求未來穿戴說明向迪迪奢采購凝膠類耗材的必要性、主要應用產品以及采購價格的合理性等。

　　未來穿戴表示，凝膠貼和凝膠啫喱作為公司脈沖類頸椎按摩儀搭配使用的耗材類產品，迪迪奢在開發相關凝膠產品和供應鏈管理中，投入了相應的人力物力，因此其根據物料成本、研發投入、人力資源投入和合理利潤等，與公司協商確定了相應產品價格，其享有的毛利率在20%左右。值得注意的是，為了減少關聯采購，自2021年9月起迪迪奢停止凝膠類耗材業務，未來穿戴直接向第三方采購凝膠類耗材所需物料。

　　而對于采購的凝膠“主要以產品配件的形式向經銷商組合出售”是否實質構成代理銷售、報告期內相關經銷商客戶（迪迪奢向其銷售凝膠類耗材）是否存在為公司承擔耗材成本等其他利益輸送的行為等問題，未來穿戴在問詢回復報告中均予以否認。

　　未來穿戴稱，未實質構成代理銷售的理由主要有三點：一是對外銷售的是SKG品牌產品，非迪迪奢品牌產品；二是采購迪迪奢的凝膠耗材不以轉售盈利為目的；三是向迪迪奢采購凝膠類耗材系買斷式交易。