近日央行連續(xù)通過公開市場逆回購操作實施資金凈投放，盡管規(guī)模不大，但持續(xù)傳遞保持流動性合理充裕的信號。3月是季末月，月末通常有大額財政支出，會形成流動性投放，且近期資金面總體平穩(wěn)，機構(gòu)對央行投放大額流動性需求不高。從更長時間看，研究機構(gòu)認為，銀行負債端承壓特別是“缺長錢”的狀況依然存在，為保持信貸和社會融資適度增長，進一步降準存在必要性。

　　小額投放釋暖意

　　截至3月23日，央行已連續(xù)5個工作日通過逆回購操作開展資金凈投放。5個工作日分別凈投放700億元、200億元、200億元、100億元和100億元。

　　“盡管操作規(guī)模不大，凈投放量也不多，但表明了一個態(tài)度。”一位債券市場人士表示，3月稅期高峰已過，但央行凈投放未停，傳遞出保持流動性合理充裕的信號。

　　3月各稅種申報納稅截至15日，根據(jù)以往經(jīng)驗，從17日開始稅期因素對短期流動性影響已明顯減弱。這在資金面表現(xiàn)及資金價格走勢上有所體現(xiàn)。本月15日之前，銀行間市場上代表性的7天期債券回購利率DR007出現(xiàn)一波小幅上行，并于15日觸及高點2.13%，隨后便掉頭回落，23日最新報2.06%。

　　“最近市場資金面總體是平穩(wěn)、偏寬松的。”前述市場人士分析，目前機構(gòu)對央行擴大資金供給的需求并不迫切，央行持續(xù)適量開展逆回購操作、實施小額凈投放，既有“理”更有“情”。

　　日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度，堅持不搞“大水漫灌”，同時及時運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持信貸和社會融資適度增長。

　　資金面跨季無虞

　　當下已到3月下旬。23日，市場資金面平穩(wěn)，市場預(yù)期穩(wěn)定，普遍認為資金面跨季問題不大。

　　3月以來，市場資金面持續(xù)突出一個“穩(wěn)”字。觀察DR007運行，截至3月23日，每日加權(quán)平均利率最高為2.13%，最低為1.97%，最大價差16個基點。今年1月、2月，最大價差則分別為38個基點、41個基點。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，3月后續(xù)資金面波動壓力將主要來自政府債券繳款與季末監(jiān)管考核兩方面。目前，政府債券計劃發(fā)行額已連續(xù)3周超3000億元，持續(xù)“吸水”。同時，3月是季末月，受監(jiān)管考核因素影響，月末機構(gòu)對短期流動性需求可能增加。但與此同時，3月也是財政支出大月，月末財政大額支出可形成流動性供應(yīng)，對沖債券發(fā)行、監(jiān)管考核等因素影響，確保流動性總量保持穩(wěn)定。據(jù)安信證券固收研究團隊測算，2月超儲率升至1.4%-1.5%附近，3月末有望維持在1.4%附近。

　　市場人士提示，財政支出往往集中于月底，資金面波動可能發(fā)生在財政投放到位前的這段時間。而這段時間將是公開市場操作發(fā)揮作用的時候。“3月末財政支出補充流動性，可對沖跨季需求，央行或適量投放逆回購維護資金面的穩(wěn)定。”華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南說。

　　機構(gòu)人士預(yù)計，季末前，央行或保持適量的逆回購操作。

　　機構(gòu)熱議降準

　　貨幣政策一直是近期市場關(guān)注的重點。資金面平穩(wěn)寬松、跨季壓力有限、逆回購將發(fā)揮作用……雖然最近關(guān)于降準的猜測不斷，但分析人士認為，短期似乎欠缺合適時機。往后看，一些機構(gòu)提到，3月至4月信貸投放及政府債發(fā)行將加速流動性消耗，降準擇機兌現(xiàn)的概率不低。

　　從機構(gòu)研究觀點來看，未來擇機降準的看法較為普遍，在對降息的判斷上則有一些不同。華泰證券最近進行的一次問卷調(diào)查顯示，63%的投資者認為未來3個月會降準，47%的投資者認為還會降息。

　　綜合各方分析，降準理由主要有：首先，穩(wěn)增長仍是當下宏觀調(diào)控主題，貨幣政策需主動作為。近日，從國務(wù)院金融委會議強調(diào)“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對”到國務(wù)院常務(wù)會議要求“加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度”，充分說明了這一點。其次，保持信貸適度增長是當下貨幣政策的一大著力點，適度發(fā)揮準備金工具的總量政策功能和乘數(shù)效應(yīng)是題中應(yīng)有之義。再次，信貸投放、政府債發(fā)行加快消耗流動性，通過降準等補充中長期流動性缺口順理成章。最后，近年來，降準已被視為常規(guī)性操作，并非“大水漫灌”。

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明指出，近期同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，反映商業(yè)銀行仍面臨來自負債端的壓力。為解決銀行“缺長錢”的問題，預(yù)計近期央行可能進行降準操作。

　　也有觀點認為，財政支出加力、留抵退稅實施等會形成流動性供應(yīng)。在財政政策發(fā)力、海外央行加快緊縮的背景下，貨幣政策調(diào)控手段和時點選擇會更加突出靈活性。（張勤峰）