2022年的公開市場操作，以央行凈回籠資金2600億元開場。面對本周多達7000億元的央行流動性工具到期量，機構人士預計2022年首周公開市場操作將以凈回籠收場。2022年農歷春節前流動性供求仍存在一定缺口，央行適時“補水”穩貨幣應無懸念。

　　先收力再發力

　　進入2022年，央行公開市場操作量大降。1月4日，央行開展100億元7天期逆回購操作，操作規模與2021年末相差懸殊。據統計，2021年最后一周，央行共開展6500億元逆回購操作，單日最低500億元，最高2000億元。

　　由于央行年前開展的短期逆回購操作陸續到期，本周央行逆回購到期量達7000億元，其中，1月4日到期2700億元，投放量遠小于回籠量，央行凈回籠2600億元。

　　業內人士分析，2022年以來央行降低公開市場操作力度，回收部分流動性符合往年慣例。主要原因在于，月初擾動因素較少，資金需求下降；經過2021年12月降準和財政資金投放，目前銀行體系流動性比較充裕。信達證券固收首席分析師李一爽測算，2021年底金融機構超儲率可能已回升至2%附近。

　　2022年1月4日，貨幣市場利率紛紛走低。截至4日16時，銀行間市場上7天期債券回購利率DR007報2.02%，較前一交易日下行27個基點。滬深交易所債券回購利率全線走低，其中上交所隔夜債券回購利率GC001較前一交易日下行136個基點。

　　市場人士認為，本周央行公開市場將保持小額操作，全周出現凈回籠概率較大。不過，多家機構預計，從下半月開始，央行將重新加大公開市場操作力度，全月流動性操作料先收力再發力。

　　春節前存資金缺口

　　根據往年經驗，每年年初一段時間，資金面通常較寬松，但1月流動性易受多種因素影響，特別是2022年的春節靠前，可能進一步加大1月流動性供求壓力。

　　綜合各方分析，1月銀行體系流動性將受稅收、政府債發行繳款、春節假期等因素影響，易產生疊加效應。

　　一是1月為傳統稅收大月。我國公共財政具有顯著季節效應，季初月往往收入大于支出。天風證券固收研究團隊發現，1月財政存款增加規模通常較高。比如，2016年至2020年，1月財政存款環比增量平均約6000億元。財政存款上升，會相應回籠基礎貨幣。

　　二是政府債券發行安排前移。在財政支出和地方投資早發力預期下，地方債將提前加快發行。李一爽預計，2022年1月，包含國債和地方債在內的政府債凈融資額可能接近5000億元。中信證券固收首席分析師明明預計，這一規模可能達7000億元。

　　三是春節前居民取現可能在1月達峰。在春節前諸多流動性擾動因素中，現金投放是個“大頭”，規模可達數萬億元。預計進入1月下半月，銀行將逐漸迎來現金投放高峰。

　　四是2021年末銀行攬儲與2022年初信貸投放加快存款派生等因素，大概率擴大1月存款準備金交存基數，金融機構補交準備金也會對流動性造成一定影響。

　　一些機構指出，在新冠肺炎疫情影響下，“就地過節”現象增多，在一定程度上降低春節前現金投放壓力。2021年，現金投放就大為減少，2022年可能類似。同時，財政發力節奏前移成為共識，1月財政支出力度若加大，也可在一定程度上起到對沖作用。總體上，2022年春節前資金供求壓力可能仍會較正常年份有所減輕。

　　但是，沒有央行資金支持，2022年春節前流動性缺口仍顯著，資金供給缺口可能達上萬億元。例如，天風證券預計資金供給缺口在1.8萬億元左右，中信證券預計達2.6萬億元。這一背景下，央行操作不容忽視。

　　“央行操作力度是影響1月資金面最關鍵變量。”明明說。

　　降息與否備受關注

　　往年春節前，央行開展大額資金投放是常見現象，工具種類繁多，僅降準就有全面降準、定向降準等多種工具。歷史上，連續兩個月降準情況不多。有鑒于此，一些機構預計，2022年春節前，央行“補水”的擔子或落在公開市場操作上，以搭配逆回購和中期借貸便利(MLF)操作為主。

　　明明認為，2022年春節前，央行大概率將通過逆回購和MLF操作防范和熨平資金面波動。李一爽說，春節前央行仍需投放近萬億元流動性，央行逆回購和結構性政策工具或成為春節前央行“補水”的主要工具。

　　機構認為，央行維護流動性合理充裕具有很強的確定性。因此，預計2022年1月下半月央行流動性操作大概率會發力，通過逆回購和MLF等多種政策工具，滿足機構合理資金需求，資金面最終有望平穩跨過春節。

　　在當前市場上，在對流動性“穩”預期不斷增強的同時，對政策利率“降”的預期也在上升。一季度，政策利率下調預期會否落地已成為市場關注焦點之一。

　　近期，1年期AAA級同業存單利率降至2.6%附近，與1年期MLF利率的利差進一步拉大，同時，10年期國債收益率跌破2.8%心理關口，均反映出市場對央行政策利率下降有較強預期。

　　“降息必要性和可行性均在提升。”華泰證券固收研報預測，降息可能在3月前落地。天風證券固收首席分析師孫彬彬說，當前降息將發揮引導預期、刺激需求、平抑升值等多種作用，央行降息可能性進一步提高。不過，明明認為，1月降息可能性不大。

　　7000億元

　　本周央行逆回購到期量達7000億元，其中，1月4日到期2700億元，投放量遠小于回籠量，央行凈回籠2600億元。（張勤峰）